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化纤行业根本境况概述及企业梳理

  

化纤行业根本境况概述及企业梳理

  PTA龙头企业,产能位居国内前列,涤纶长丝产能位居国内第五,其中涤纶FDY产能位居国内第一 尽管行业景气度回暖,但化纤行业总体仍面临产能过剩问题。由于企业盈利好转,部分停产产能重新复工,行业内大型企业投资热情高涨,纷纷上马大型一体化项目,化纤行业新一轮投资热潮仍需警惕,行业未来仍有可能出现新一轮产能过剩问题。 38岁浙大学霸Facebook总部跳楼自杀:经常加班到夜里一两点 曾与上司争吵 子公司,是中泰集团化纤板块的运营主体,具有一定的浆粕自给能力;大力发展纱线万锭/年,已形成“浆粕-粘胶短纤-纱线”产业链,同时烧碱从母公司 ,目前仅剩小部分聚酯切片及原材料销售业务。资产质量很差,资金被大量占用,受限资产规模大;2017年以来发生逾期、欠息等情况,多笔贷款被列入关注类,到期债务多次无法续转,可用授信额度很少,目前基本无再融资能力,风险很高 近两年化纤行业景气度回升,是化工行业中景气度较高的子行业,经营风险整体下降。分行业来看:涤纶产业链企业经营业绩明显提升,但由于行业内龙头企业一体化项目投资规模大,债务负担较重,短期偿债指标表现较差;行业景气度回升对粘纤企业的盈利的改善并不明显,财务状况表现亦较差。 产业在运费、电费和税收方面给予多项优惠。公司项目建设规模大,债务负担增长较快,且短期债务占比高,面临一定的短期债务压力,目前无存续债券 A股外资大阅兵:持仓破万亿,核心资产占一半,拿下10只龙头逾10%筹码 上游是原油、天然气和煤炭三大基础能源(以原油为主),下游主要为纺织,根据化纤不同品类的性质可以对应纺织业中的家用纺织、服装用纺织、产业用纺织等子行业,中游为以PX(对二甲苯)、PTA(精对苯二甲酸)、MEG(乙二醇)、己内酰胺等为核心的石化、煤化中间品。 粘纤是人造纤维,其上游与石油无关,但原材料浆粕对外依赖度高、工艺污染严重,反倾销政策和环保高压导致国内浆粕供给趋紧;粘纤作为化纤类中高端产品,其下游需求弹性相对较大,较难将成本压力向下游全部传导,浆粕涨价对粘纤企业会造成一定成本压力。 本部实体业务较少,主要资产和业务集中在子公司恒逸石化(000703.SZ,直接和间接持股51.72%,所持股份的78.54%已质押)。本部债务负担较重,债券融资比重高,短期债务压力较大 处于较高水平。盈利能力近年有所提升,资产质量较好,债务负担近年有所减轻,长短期偿债指标较好,备用流动性充裕 与棉花具有替代关系。棉花、涤纶和粘纤是棉纺行业的三大主要原料,其中棉花占比最高,接近50%~60%,所以棉花对化纤类产品有明显的替代作用,其中棉花与粘短替代作用最强。当棉花因天气、棉粮争地等因素供给偏紧、价格大幅上涨时,就会迫使下游纺织企业增加对涤纶及粘纤的需求,从而促进涤纶及粘纤价格上涨;反之,棉价下跌会导致下游增加对棉花的采购,导致涤纶及粘纤需求下降、价格下跌。在分析行业价格走势及景气度时,替代品的行情也需要关注。 PTA龙头企业,参控股PTA产能国内第一(与恒逸系),占国内有效产能的30%,聚酯涤纶产能亦位居国内前列 (600346.SH,公司持股29.72%),预计恒力炼化2,000万吨/年的炼化一体化项目2019年一季度投产,公司的石化产业链进一步延伸至炼油领域。公司 化纤可以分为人造纤维与合成纤维,粘胶纤维即人造纤维,涤纶、锦纶、腈纶、丙纶等均为合成纤维。国内化纤产量结构中,涤纶占比超过80%,其次为粘胶纤维和锦纶,占比分别为7.19%和6.84%,三者合计占比超过94%。发债企业主要集中在涤纶、粘胶纤维两个产业链中。 注:1。“债券余额”数据采集时点截至2019年2月21日,为非合并口径数据; 由于乙二醇在聚酯成本构成比重较低,且易受资源和工艺成本等因素限制,因此目前涤纶企业主要沿着“PX-PTA-聚酯涤纶”产业链。我国PX产能发展相对滞后,目前进口依赖度仍高达60%,国内市场份额被韩国、日本及泰国等国占据,同时受PTA和涤纶产能过剩影响,产业链利润逐渐向上游集中。我国PTA产能扩张很快,2011~2014年行业龙头企业纷纷上马PTA项目,目前已成为PTA生产大国,进口依赖度较低,且存在产能过剩问题,国内产能主要集中在荣盛石化股份有限公司、恒逸石化股份有限公司、恒力石化股份有限公司三家。到2019~2020年国内将迎来PX投产高峰,部分龙头企业一体化程度更高,成本控制能力更强。 PTA龙头企业,参控股PTA产能国内第一(与荣盛系),占国内有效产能的30%,聚酯产能亦位居国内前列 。盈利能力一般,经营获现能力尚可,得益于行业景气度回暖,经营业绩明显提升。2018年新增大量长期债务,债务负担明显加重,未来投资支出压力仍较大,近年自由现金流偏弱,对再融资依赖较高 郑重声明:东方财富网发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。 综合性化工生产企业,纯碱和粘短龙头企业,烧碱和PVC规模位居国内前列,有机硅单体规模国内前五 隔夜外盘:两个黑天鹅吓坏欧美市场!道指狂泻近500点 苹果市值蒸发1800亿元 化纤行业企业多为民营企业,在经历产能过剩和深度调整后,行业集中度有所提升,企业盈利好转,但债务负担普遍偏重,目前资产负债率约58%,略高于平均水平。同时,部分涤纶企业向产业链上游炼化方向发展,项目投资规模很大,企业面临较大的资本支出压力,债务负担亦高于化纤行业平均水平,若项目集中投产后行业再次出现较为严重的产能过剩局面,部分企业收益不达预期将导致的债务压力逐渐显现。 从细分行业来看,行业发债企业主要集中在“PX-PTA-聚酯涤纶”、“浆粕-粘胶纤维”两个产业链,分别有9家和4家,以涤纶产业链为主。 国内综合性化工上市公司(600409.SH),已建立“两碱一化”循环经济模式,以氯碱为中枢,烧碱可用于粘胶短纤维,氯气可用于PVC和有机硅的生产,电力可自给,但原盐外购,粘纤无浆粕自给能力,PVC无电石自给能力;产能利用率和 主要从事涤纶短纤生产销售,产能利用率处于很高水平,但无PTA和MEG自给能力,成本控制能力较差。容易受行业周期性波动影响,盈利能力弱,利润对非经常性损益依赖大。目前正在向其他投资领域转型,包括金融、光伏。债务负担偏重,短期债务占比高,但所持金融资产质量较好,短期内风险不大;但主业经营不佳,多元化业务转型面临诸多不确定性,长期偿债压力较大 (600051.SH)2家上市公司,形成了“PX-PTA-聚酯涤纶”产业链;通过荣盛石化控股浙江石化51%,预计浙江石化4,000万吨炼化一期项目将于2019年投产,石化产业链进一步延伸,一体化、规模化优势明显,成本控制能力很强。经营效益大幅提升,经营获现能力较好,但公司债务负担很重,投资浙江石化项目,未来资本支出压力较大,考虑当地政府及金融机构较为重视,目前一期项目已签订银团贷款 2。财务指标为合并口径数据,时点数采用最新报告期末数,时期数采用最新年报数,下同; 从级别分布来看,化纤行业发债企业主体评级主要集中在AA+和AA,分别为6家和4家,AA以下的有3家,分别是古纤道(A/负面)、吉林化纤(AA-/稳定)、银鹰化纤(AA-/稳定)。 隔夜外盘:两个黑天鹅吓坏欧美市场!道指狂泻近500点 苹果市值蒸发1800亿元 从企业性质来看,以民营企业为主,合计有7家;仅有2家国有企业,分别是和新疆富丽达。 国内粘胶长丝龙头企业,国内市场占有率35%,拥有粘胶长丝产能6万吨/年,无浆粕自给能力,成本控制能力一般,盈利能力较弱。国内浆粕供给趋紧,浆粕价格上涨对公司造成成本压力。债务负担较重,短期债务占比很高;存续唯一私募债由吉林市铁路投资开发有限公司(AA+)担保 粘胶纤维在质地上与棉花更加相近(其中短纤俗称人造棉),在舒适性和透气性方面均优于涤纶。受林木资源制约,国内竹浆粕量少价高、木浆粕供不应求,对进口依赖度在60%以上,国内粘纤企业主要沿着“棉浆粕-粘胶纤维”产业链。由于粘胶棉溶解浆处理中产生大量废水、废气、废渣,为高污染行业,受环保政策影响,10万吨以下产能逐步淘汰,新增供给出现放缓,是景气度复苏最早的子行业。目前,国内粘胶产能主要集中在新疆富丽达纤维有限公司、唐山三友化工股份有限公司、赛得利(江西)化纤有限公司等化工企业。 截至2019年1月22日,化纤行业存续债券余额约370亿元,涉及发债主体13家,其中荣盛控股和恒逸集团发债规模最大,两者合计189.4亿元,占化纤行业存续债券总额的51.21%。 “十三五”期间,中国化纤产量的年均增速目标将由“十二五”期间的9.2%调整为3.6%,而化纤下游需求出现回暖且未来仍将保持平稳增长,下游需求支撑较好。总体来看,2019年新增产能不及下游需求增长,预计化纤行业景气度仍将维持一段时间。 一体化和差异化是企业竞争的主要着力点。化工行业原材料价格波动较大,容易受原油、煤、天然气等基础能源价格波动影响,亦受行业集中度、产能过剩程度、供求关系等因素影响。原材料价格对化纤企业生产成本影响较大,尤其在产能过剩时期,化纤企业难以将上游原材料价格的上涨向下游有效传导,导致化纤企业成本压力更大。为控制生产成本和经营风险,化纤企业纷纷向上游寻求一体化,部分涤纶产业链企业已经延伸至炼油领域,粘纤企业的浆粕自给能力也不断提高。总之,一体化程度高的企业综合竞争力和抗风险能力更强。另一方面,化纤处于的下游,消费属性较强,产品差异化可以避免同质化所带来的过度价格竞争,例如高端的粘短价格比普通粘短高约2,000-5,000元/吨。 聚酯涤纶主要由子公司浙江古纤道绿色纤维有限公司运营,但已将该子公司转让给 在粘纤子行业,粘纤是化纤行业中去产能较早的子行业,景气度复苏也较早,但复苏程度弱于涤纶子行业,主要是由于浆粕污染严重,国家严控新增产能,以及2018年商务部继续对美洲进口浆粕实施反倾销措施,致使浆粕供给趋紧、价格大幅上涨,对粘纤企业造成了成本压力。同时,作为污染最严重的化纤子行业,环保政策趋严亦加重了粘纤企业的环保成本。2017年国内粘胶短纤产能约400万吨/年,而2018年累计扩张产能约77万吨,产能规模扩张较大,未来下游需求回暖对粘纤企业盈利的改善程度仍存在不确定性。 主要从事粘胶短纤生产的民营企业,规模和行业地位一般。拥有粘胶短产能13万吨/年,棉浆粕产能18万吨/年,人棉纱产能20万纱锭/年,产能利用率处于较高水平;但浆粕主要用于外部销售,产业一体化协同效应较弱,盈利能力一般,经营获现能力尚可。债务负担适中,但短期债务压力较大,且作为化纤行业污染最严重的子行业,面临环保压力较大,抗风险能力较低,存续2只债券均有高密国资担保 38岁浙大学霸Facebook总部跳楼自杀:经常加班到夜里一两点 曾与上司争吵 国内大型民营化纤企业,形成了“PTA-聚酯涤纶”产业链,亦涉足“己内酰胺-锦纶”产业链,预计文莱石化800万吨项目将于2019年投产,公司的化纤产业链进一步向上游延伸;另参股 488股三季报预告出炉,100股预计业绩翻倍,汽车、有色金属、房地产下滑明显 本部无实体业务,主要资产和业务集中在子公司桐昆股份,但对桐昆股份的控股比例较低;本部债务负担较重,短期债务压力较大,存续债券均以所持桐昆股份的股份作 国内最大的涤纶长丝制造企业,市场占有率超过14%,连续十多年在国内市场产销量第一 处于高位,但由于贸易收入规模大,盈利能力处于行业中等水平,经营获现能力一般。公司合并口径债务负担较重,短期债务占比过半。从公司本部情况看,短期债务占比过高,债券占比过半,债务结构较差 在2009-2011年期间,化纤行业效益明显攀升,企业盲目乐观,不理性投资导致产能规模迅速扩张。2012-2015年,行业产能过剩严重,供需失衡,企业效益明显恶化,2015年前后行业跌入谷底。经过一轮淘汰落后和兼并重组,2016年产量增加有限,而下游纺织业需求增速回暖,行业出现复苏迹象,化纤产品价格开始反弹,行业景气度出现好转,开工率有所上升。2018年我国化纤行业整体运行状况继续改善,但近期国内原油价格大幅下跌对化纤行业平稳运行带来负面影响,2018年底以来化纤价格再次出现回落。 在涤纶子行业,涤纶行业景气度回升较好,主要发债企业经营业绩明显改善,但未来投资规模很大,面临新增产能释放压力。的4,000万吨炼化项目、恒力石化的2,000万吨炼化项目、盛虹石化的1,600万吨炼化项目等一批大型炼油项目在建,桐昆股份、新凤鸣等企业亦存在PTA改扩建项目。未来龙头企业顶部优势将更加突出,而生产规模小、一体化程度低的企业面临的竞争压力更大,行业在不断的重整洗牌过程中集中度有望进一步提升。但仍需注意,PX以及PTA新增产能主要集中在2019~2020年投产,2020年前后PX或PTA可能出现新一轮产能过剩局面。 规模和市场地位显著,为国内拥有涤纶长丝品种最多的制造企业,具有一定产业链一体化优势;持有浙江石化20%股权,预计2019年一期可投产,公司产业链将进一步延伸。开工率处于高位,盈利能力持续好转,经营风险明显降低,但投资浙江石化等项目使投资支出规模持续较大。目前债务负担尚可,债务结构偏短期,面临一定短期债务压力,但作为行业龙头,目前融资渠道畅通 涤纶长丝业务在行业中规模和地位较高,产品差异化程度较高,但一体化程度较低,无PTA和MEG自给能力,对单一市场依赖较高,综合竞争力一般,抗风险能力相对较弱,容易受行业周期性波动影响。受益于下游需求回暖,经营业绩明显提升,经营获现能力较好,但盈利能力一般。未来两年独山能源220万吨PTA项目投资规模较大。2017年在A股上市,资本实力增强,融资渠道拓宽,目前债务负担不重,仅存续1只转债 具有一定周期性。化纤行业自身产能建设具有周期性,以PTA为例,产能建设周期为两年左右,导致价格变化亦呈现周期性波动。2009~2011年PTA行业盈利暴涨使得2011~2014年产能疯狂扩张,随后行业陷入产能过剩的低迷状态,2015年以来产能扩张速度明显放缓,2018年更是无新增产能,预计2019下半年将出现新一轮产能投放。把握行业当前所处的周期对判断行业未来景气度状况有很大的作用。但化纤下游纺织服装为非周期性行业,下游需求周期性不强,随着国内人民生活水平的提高、中产阶级群体的壮大,化纤产品的需求将保持增长,但增速或将放缓。 隔夜外盘:两个黑天鹅吓坏欧美市场!道指狂泻近500点 苹果市值蒸发1800亿元 国内大型民营化纤企业,2018年2月实际控制人将旗下的PTA以及炼油等业务板块注入上市子公司 对油价敏感性较高,本年煤矿不景气异日几年煤矿前景上游价格波动会沿产业链向下游传导,但传导程度不同。合成纤维产业链最上游是原油,油价波动会沿着产业链向下游传导,产业链各节点企业的传导能力并不稳定,甚至差异较大,传导能力取决于上下游的议价能力,考虑的因素包括产能过剩情况、行业集中度、供求关系等。2018年PTA价格大幅上涨,但涤纶企业盈利仍然较好,其中一个重要原因是涤纶行业集中度提升;而下游纺织行业集中度较低,涤纶企业对下游纺织企业的议价能力强,将PTA价格上涨的成本压力有效传导至下游纺织行业,导致纺织企业一度停产抗议。2018年底以来,原油价格大幅下跌导致的涤纶产业链个产品的价格相应下跌,对涤纶产业链企业造成一定不利影响。

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